局座召忠2024年11月13日发布:蜜雪冰城、古茗同日递交招股书 拥挤的新茶饮赛道寻求IPO出口

观点网 2023年下半年以来，新茶饮品牌扩张门店和上市的消息不断。

由于新茶饮市场火爆，各式品牌前赴后继地介入这个赛道，从高端、中端到低端都处于激烈竞争的态势。据艾媒数据，2020-2023年，国内新茶饮市场规模增速明显放缓，仅为5.1%至13.5%。

面对市场竞争，原有玩家们一方面降低售价、提高质量，另一方面则加快扩张步伐，包括陆续开放加盟模式，挖掘下沉市场及海外市场寻求更多发展空间。

这使得茶饮品牌们对于寻求资本化之路产生了极大的渴求。只是在2021年6月奈雪的茶登陆港交所之后，资本市场迟迟未迎来新茶饮“第二股”。

尽管这期间有相当一部分玩家跃跃欲试，甚至已付诸行动：去年8月茶百道赴港递交招股书，9月甜啦啦宣布2025年计划实现港股上市，蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗茶饮、霸王茶姬、茶颜悦色等品牌同样流出上市的传闻。

1月2日，古茗茶饮、蜜雪冰城正式在港交所递交招股书，这是2024年首批申请上市的新茶饮品牌。

继茶百道之后，港交所迎来又一批递表的茶饮品牌，而且它们体量更大、更具冲击力。在招股书中，蜜雪冰城号称“中国第一、全球第二的现制饮品企业”，古茗茶饮则定位为“全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌”。

只是在数年的发展之中，资本市场对于新茶饮赛道已相对谨慎，诚如奈雪的茶，市值也从上市之初的324亿港元降至53亿港元。争抢IPO出口，又能为它们带来多大程度上的帮助？

蜜雪冰城：从A股辗转港股

与喜茶类似，蜜雪冰城推进上市的时间已久。

观点新媒体查询，早在2022年9月22日，蜜雪冰城已递交招股书，计划登陆深交所主板，于同月29日在河南证监局进行辅导备案。截至2022年3月底，该茶饮品牌的门店数量共计2.23万家，是国内门店数量最多的现制饮品连锁企业之一。

而在A股上市迟迟未取得进展的情况下，2023年10月市场消息称，蜜雪冰城已选择美国银行、高盛和瑞银牵头安排，计划2024年在香港进行约10亿美元的IPO。

1月2日当晚，蜜雪冰城正式在港交所递交招股书，迈出转战港股的第一步。

根据招股书，蜜雪冰城的门店数量已由截至2021年底的2万家，增至截至2023年9月底的3.62万家，覆盖中国及海外11个国家，并且是中国唯一一个达到3万家门店规模的企业。

蜜雪冰城还强调，其于国内拥有逾2.9万家门店，门店接近行业第二名至第五名之和。同时，现磨咖啡品牌“幸运咖”拥有2900家门店，是中国第四家现磨咖啡品牌；另在海外开设约4000家蜜雪冰城门店，并快速成为东南亚市场排名第一的现制茶饮品牌。

同时截至去年9月底，蜜雪冰城门店网络共实现出杯量约58亿杯。该茶饮品牌称：“根据灼识咨询的报告，按截至2023年9月30日的门店数量及2023年前九个月的出杯量计，我们是中国第一、全球第二的现制饮品企业。”

在价格层面，蜜雪冰城聚焦于提供单价约人民币6元的现制饮品。扩张则采用了行业主流的加盟模式，截至去年9月底，其网络中超过99.8%门店由加盟开设及经营。

需要指出是的，作为低价茶饮品的代表，蜜雪冰城过去几年有意识扩大了高能级城市的业务版图，但低线城市占比过大的格局仍难以扭转。

截至去年9月底，三线及以下城市门店共计1.83万家，占比56.9%，二线城市5714家，占比17.7%，一线及新一线城市分别占比4.5%、20.9%。

加盟模式也决定了，蜜雪冰城的绝大部分收入都来自商品和设备销售，包括向加盟商提供门店物料和设备所得的收入。2021年、2022年及2023年前九个月，其分别录得收入103.51亿元、135.76亿元及153.93亿元，其中商品及设备销售占比98%以上；2022年及2023年前9个月门店网络分别实现约300亿元、370亿元终端零售额。

上述业绩期内毛利率分别录得31.3%、28.3%及29.7%；归母净利润分别为19.10亿元、19.97亿元及24.01亿元，对应净利率则分别为18.5%、14.7%及15.6%，盈利水平随有所反弹，但仍不及2021年水平。

蜜雪冰城同样强调了经营活动净流入的数据，上述业绩期内分别创造经营活动现金流量净流入17亿元、24亿元及31亿元。

负债方面，由于是加盟模式，蜜雪冰城上述业绩期内的债务（含计息银行借款、租赁负债）合计1.43亿元、2.82亿元及3.65亿元，对应现金及现金等价物则分别为26.76亿元、27.64亿元及37.59亿元。

古茗：下沉市场策略

另一家递交招股书的新茶饮品牌古茗，尽管同样采用加盟模式，扩张策略却与蜜雪冰城有所不同。

古茗的创始人王云安从位于浙江的大溪镇开办第一家门店，从此以后采用了名为“地域加密”的布店策略。按该茶饮品牌认定的关键规模（即单一省份门店超过500家）计，其已于浙江、福建、江西等8个省份建立超过关键规模的门店网络，这些省份贡献了87%的GMV。

截至2023年底，古茗共计拥有门店数量从2021年5694家增加至逾9000家，只相当于去年9月底蜜雪冰城的1/4。

其中，二线及以下城市的门店数量占79%，此外有38%的门店位于远离城市中心的乡镇；根据灼识咨询报告，这两个占比在按门店数量计的中国前五大大众现制茶饮店品牌中均为最高。

产品定价方面则较蜜雪冰城为高，古茗的产品价格通常在10-18元之间，出杯量相对稳定，2023年售出约12亿杯饮品。

而茶饮的销售能力也是古茗在招股书重点强调的特质之一，2021-2023年其单店GMV分别为220万元、230万元及250万元；其中2023年在四线城市单店GMV约230万元，在乡镇的单店GMV为240万元。

“2023年，我们的加盟商单店经营利润达到人民币37.6万元，加盟商单店经营利润率达到20.2%，而根据灼识咨询报告，同期中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率约为10%-15%。”

同时根据灼识咨询报告，按2023年的商品销售额（GMV）及门店数量计，古茗均是中国最大的大众现制茶饮店品牌（10元-20元价格带），亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。按截至2023年底的门店数量计，古茗是全球前五大现制饮品品牌。

具体业绩层面，2021-2022年及2023年前九个月，古茗的收入分别为43.84亿元、55.59亿元及55.71亿元，归母净利润则分别为2013.9万元、3.87亿元、9.90亿元，盈利能力有所反弹。期内毛利率分别为30.0%、28.1%及31.0%。

需要注意的是，与蜜雪冰城98%的收入都来自商品及设备销售不同，古茗这部分收入占比稳定在80%-81%；除了少部分直营门店销售收入，剩余均来自于加盟管理服务板块。

观点新媒体了解，加盟管理服务主要包括向加盟商收取初始加盟费、持续支持服务费、提供培训及其他服务费用。实际上，古茗的商品及设备销售业务毛利率不足16%，而加盟管理服务毛利率2021年及2022年分别达到86.2%、82.6%。

依赖加盟模式也对新茶饮品牌的供应链打造能力提出了较高要求，在招股书中它们也有意介绍供应链相关情况。比如蜜雪冰城表示，截至2023年9月底，其在中国拥有26个合计面积超过30万平方米的自主运营仓库，在东南亚拥有11个合计面积6.6万平方米的自主运营仓库。

古茗则在中国现制茶饮店品牌中拥有最大的冷链仓储及物流基础设施，超75%的门店位于仓库的150公里范围内，向超过97%的门店提供两日一配的冷链配送服务。

不过，由于发展高度捆绑加盟模式，无论是蜜雪冰城还是古茗，都意味着要依赖加盟商的销售增长。为保持增长动力，这些茶饮品牌除了需要扩张门店网络，还要从运营效率、产品研发、用户运营、供应链能力等方面下功夫。

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